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JT²资讯研究

瑞士信贷回购和货币通道专家Zoltan Pozsar近日发布研报，把西方对俄罗斯的SWIFT制裁与雷曼危机相提并论，声称雷曼因其三方清算代理不愿解除隔夜回购交易而无法偿还货币资金，与银行因SWIFT系统失效而无法接收和支付款项没有区别。该行并称，欧美启动SWIFT制裁，将能导致国际银行体系内出现款项欠付和巨额透支，并促使货币当局、尤其是美联储重启向市场提供美元的每日操作，意味美国3月很大机会加息前资产负债表再扩大。

“西方对俄罗斯的制裁可能会让资金市场陷入‘雷曼周末’。”Pozsar在报告中写道。“银行因被排除在SWIFT之外而无法支付的情况，与雷曼兄弟因其清算银行不愿代其支付而无法支付的情况相同。历史不会重演，但会相似。”

环球同业银行金融电讯协会（SWIFT系统）属国际间机构跨境支付的重要基建，由10国集团（G10）的央行及欧央行负责监管。

由于俄罗斯的能源出口优势，该国一直是“盈余代理人”，即通常在欧洲美元市场出借大量资金的实体。该国银行拥有超过4500亿美元的非黄金外汇储备，私营部门有超过5000亿美元的流动投资。

在这近1万亿美元的流动资产中，有3000多亿美元是短期货币市场工具。Pozsar估计，其中约2000亿美元是外汇掉期市场上的美元贷款。

作为俄罗斯储备进入掉期市场的进一步证据，他指出，俄罗斯在出售美国国债后对外国央行的债权大幅增加，并补充说，外汇掉期的资产负债表表现形式--即期出售和远期购买其他货币的美元--是美元贷方用收到的本币兑美元抵押品购买的非美元资产：“对于中央银行来说，这些通常是在其他央行的存款。”

Pozsar警告，在货币市场上部署3000亿美元是很大的一个数字，足以推动融资市场上的价差。“极端情况下，3000亿美元要么可能被制裁困住，要么以某种方式从西方转移到东方，无论哪一种都将成为市场事件。”

他认为，如果资金通过制裁被冻结，那么俄罗斯这个盈余代理人就会变成赤字代理人，进而导致拖欠付款，那么市场将会对隔夜数万亿美元的短期融资市场冻结进行贴现。这将意味着西方银行相应外汇掉期账户的部分“撕毁”，以及存款的流出--这些机构随后可能不得不动用美元互换额度。

Pozsar补充道，把多家俄罗斯银行排除在SWIFT信息系统之外的决定，可能导致国际银行体系内出现拖欠付款和巨额透支，这无疑将成为另一个与雷曼兄弟破产相当的事件。

正如他总结的那样，乌克兰战争似乎已经转化为另一场美联储资产负债表扩张危机，就像新冠病毒一样。当前的超额准备金和逆回购协议安排还不够，货币当局需要采取行动，事件将引发美联储在探讨缩减量化宽松来应付通胀之际，可能会先再度扩大资产负债表。

“因此，美联储的资产负债表可能会在缩减之前再次扩张——这不仅仅是因为互换额度，”Pozsar写道。“或者，在量化紧缩（QT）启动前，由于往来银行向回购市场大量提供抵押品，隔夜逆回购工具利率安排中出现了意料之外的准备金要求。”

中信证券600030.SH2月28日发布研报指出，对于日前美国等西方国家宣布将部分俄罗斯金融机构“剔除”SWIFT系统，该机构认为本次制裁强度明显升级，但仍留有余地。预计资本市场受恐慌情绪影响仍将持续震荡，大宗商品价格或将维持高位。国际铝价可能仍有上行空间，涨幅可能在10%左右。小麦等粮食价格或将同样持续高位。

责任编辑：郭建