事件：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 510.63 亿元，同增12.15%；实现归母净利润 38.61 亿元，同增 6.92%。2021 年Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32 亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4 分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。

　　收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，产业运营方面：珠宝业务营收274.48 亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于 2020 年下半年完成收购 DJULA 项目；时尚表业营收8.61 亿元，同增92.02%，主要是由于公司于 2020 年 4 月完成收购海鸥表业及上海表业所导致；酒业营收17.98 亿元，同增190.79%，主要是由于公司于 2020 年下半年完成收购金徽酒所导致。

　　费用端：公司2021 期间费用率为14.24%，同增0.56pct，主要由于收购并表导致。①销售费用率为5.22%，同增1.23pct，主要由于公司 2020 年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为6.29%，同增0.17pct；③财务费用率为2.56%，同增0.76pct，主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为0.17%，同减0.1pct，主要由于 2020 年下半年收购金徽酒并表。

　　净利润：公司2021 年度实现归母净利润38.61 亿元，同增6.92%；归母净利率为7.56%，同减0.63 个pct.分季度来看，2021 年Q1-Q4 分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。

　　经营指标：除去DJULA 17 家直营网点、Damiani 3 家直营网点、Salvini 2家直营网点，2021 年末“老庙”、“亚一”共有3959 家黄金饰品营业网点，较去年增加592 家。其中加盟店3736 家，直营店223 家。文化饮食直营网点 116 家，其中松鹤楼 91 家(苏式正餐 10 家、苏式面馆 81 家)。

　　投资建议：21 年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。我们预计公司22/23 年净利润分别为44/49 亿元，当前市值对应9/8xPE.维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）