本报告导读：

　　3 月信贷和社融超出预期，体现在规模同比显著多增，结构也有改善迹象。随着后续宽松政策落地和疫情形势的好转，社融和信贷数据继续回暖是大概率事件。

　　摘要：

　　数据概况：3月人民币贷款新增3.13 万亿元，同比多增3950 亿元，贷款余额同比+11.4%(增速环比持平)；社融新增4.65 万亿元，同比多增1.28万亿元，社融存量同比+10.6%(增速环比+0.4pc)。

　　1. 3 月社融表现好于市场预期，体现在规模同比显著多增，结构也有改善迹象。主要驱动因素在于：①贷款(社融口径)同比多增4817 亿元；②财政政策继续发力，政府债券同比多增3921 亿元；③表外融资超预期，同比多增4262 亿元。其中，未贴票同比多增2582 亿元，显示企业开票意愿有所提高。信托贷款同比多增1532 亿元，主要得益于基建和地产融资的上量，也是稳增长政策见效的一个佐证；

　　2. 3 月信贷同比多增3950 亿元，结构表现仍较差，但边际上已经出现一些改善迹象：①企业短贷+票融同比多增9053 亿元，可见信贷同比多增部分仍主要由短期融资冲量而来；②企业中长贷同比小幅多增148 亿元，边际上表现逐步开始强势，显示融资结构有改善迹象。推测一方面与基建贷款投放力度加大相关，另一方面也有春节因素消退，部分二月的信贷需求延后到三月投放的影响；③居民短贷和中长贷同比分别少增1394 亿元和2504 亿元，其中中长贷余额恢复增长势头。3 月国内疫情出现反复、市场对居民信贷表现也较为悲观，但实际数据呈现的结果比预期要好；3. 3 月M1 增速为4.7%，环比持平，M2 增速为9.7%，环比提升0.5pc。

　　M1、M2 增速仍然延续了2 月的背离趋势，显示整体经济的活跃度不够高、存款出现一定定期化现象。但需要注意，3 月的疫情反复较为突然，阶段性的停工停产会使得资金活化不足。后续随着政策进一步发力，以及疫情结束后复产复工，有望看到M1、M2 剪刀差重回收窄趋势；4. 展望下一阶段，我们认为：①3 月社融信贷数据所表征出的信贷需求明显比2 月强势，可见需求端情况比市场预期更为坚韧；②从规模来看，社融增速开始反弹、趋势向好，贷款增速也开始走稳，宽信用上量的目标正在实现；③从结构来看，边际上也出现了改善，主要体现为信托贷款同比多增和企业中长贷恢复多增，后续宽信用由量到质的传导可期；④预计随着后续宽松政策落地和疫情形势的好转，社融和信贷数据继续回暖是大概率事件，也将进一步驱动银行板块行情。

　　投资建议：3 月社融信贷数据将有力提振市场对经济和银行板块的信心。

　　2022 年银行板块选股“苏浙成”地区优质中小银行，城商行排序：宁波银行、成都银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、苏州银行。农商行排序：常熟银行、苏农银行、张家港行。

　　风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。

（文章来源：国泰君安证券）