3月社会融资规模增量为4.65万亿元，预期为3.7万亿元，前值为1.19万亿元；3月末，社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。3月末， M2同比增长9.7%，预期9.2%，前值9.2%；人民币贷款增加3.13万亿元，预期2.675万亿元，前值1.23万亿元。

　　数据解析

　　中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，预期为3.7万亿元；M2同比增长9.7%，预期9.2%；人民币贷款增加3.13万亿元，预期2.675万亿元。中国3月金融数据大幅超预期回升，货币供应和信贷需求短期超预期回升。随着央行央行宽货币政策的铺垫，宽信用的迹象正在逐渐显现。但是当前的宽信用基础并不牢固，信贷扩张缺乏底气，究其原因，疫情对经济活动的干扰是关键，宽货币向宽信用的传导在艰难的进行，而堵点并没有完全打通。目前来看，疫情防控方式在短期内很难有所改变，在此过程中，宽货币的基调大概率不会出现扭转，但是否继续进行总量层面的加码，有待讨论。在宽信用方面，2022年政府债券发行前置且加速的情况下，政府部分融资需求旺盛；企业部分由于疫情原因未来信心仍旧偏弱，信贷需求整体偏弱；虽然短期居民购房需求也因疫情大受影响，但是中长期稳地产可能会是今年稳增长中的关键胜负手。对市场而言，金融数据整体对股市偏多；宽货币延续以及宽信用有待进一步传导，整体利多债市；基建资金需求大幅提升，短期利多内需型商品。

　　3月M2同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点。M2-M1 剪刀差由 2 月的 4.5 个百分点扩张至 5.0 个百分点，M2 增速回升、M2-M1 剪刀差走阔，意味着资金供给持续增加，货币政策延续宽松格局。随着央行降准和降息操作，以及央行上缴1万亿利润给财政部，财政货币政策进一步宽松，M2预计将继续回升。但是货币需求端一方面由于疫情原因导致居民部分和企业部分资金需求下降，仅有政府部分资金需求旺盛；未来房地产以及企业部分资金需求将是信贷派生能力的主要增强点。

　　3月新增人民币贷款3.13万亿元，预期2.67万亿元，较去年同期多增4000亿元，3月新增贷款投放大幅超预期，主要是由于企业短期融资需求和票据融资需求大幅增加所致。从结构来看，3月居民贷款新增7539亿元，同比少增3940亿元；其中，新增居民短期贷款3848亿元，同比少增1394亿元，新增居民中长期贷款3735亿元，同比少增2504亿元。居民贷款增量大幅收窄，在短期贷款方面，由于3月疫情大幅扩散居民消费活动放缓以及由于疫情原因居民购房意愿大降导致中长期贷款放缓。3月企业贷款新增24800亿元，同比多增8800亿元；其中短期贷款、中长期贷款分别为8089亿和3393亿元，同比分别多增4341亿元和148亿元；新增票据融资3187亿元，同比多增4712亿元。由于3月国内疫情较为严重，企业部分部分短期经营压力较大，短期贷款大幅增加，同时票据融资需求也相应增加；在中长期贷款方面，由于国内原因，经济下行压力较大，企业对未来依然较为谨慎，预计仍维持偏弱运行。今年财政呈前置特征，后续基建的融资需求或将稳步释放；但是企业盈利增速放缓，企业继续加大资本开支的驱动力减弱；整体融资需求仍待观察。

　　3月份社会融资规模增量为4.65万亿元，较去年同期多增12738亿元，预期3.7万亿元，新增社融大幅超预期增长。3月社融存量增速10.6%，较2月份小幅回升0.4个百分点，宽货币正逐步向宽信用传导。从新增社融的结构来看，实体经济融资需求有所回升，政府债发行加速提量及企业债券融资回暖，短期社融增速继续企稳回升。3月新增信贷32328亿元，同比去年多增4817亿元，3月份信贷需求显著增强。3月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计增加4262亿元，同比多增133亿元，非标仍然较弱。3月企业债券融资增加3894亿元，同比多增87亿元，主因去年同期基数较高。政府债券由于2022年发行资金前置提速，当月政府债券净融资7052亿元，同比多增3921亿元。信贷融资需求增加以及政府债券发行提速，对社融增速有较大支撑。整体来看，支撑社融企稳回升的主要因素在于企业短期融资大幅增加导致信贷融资需求大幅上升以及政府债券发行的大幅提升，预计随着2022年政府债券发行前置以及房地产信贷政策边际放松，社融短期继续回升，后续等待企业融资信心回暖。考虑到近期疫情对国内经济带来了较大干扰，稳增长难度更超过以往，预计经济底部可能会更快出现、但是后续回升的压力也会更大，二季度经济或将在疫情和地产的双重压力下不断寻底；下半年疫情影响逐渐消除、外需回落，经济走势更多取决于基建和地产的相互关系。

　　图1 新增贷款数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图2 社会融资存量同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图3 M1及M2增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

（文章来源：东海期货研究）