风电产业投资价值展望：1)宏观环境：受宏观多重不利因素影响，权益市场持续走弱。国内疫情反复，俄乌冲突以及美元加息缩表的预期影响仍将持续发酵，但稳增长政策持续落地以及近期降准信号或将提振权益市场信心。2)业绩：“十四五”期间我国风电装机量增速将保持两位数，其中海上风电前景广阔。补贴退坡或导致21 年装机量回弱；但考虑到陆上风电已经实现平价上网，大风机产品持续助力降本增效，以及碳交易市场年内或将落地，风电项目盈利能力有望不减反增。3)估值：2021 年前三季度估值中枢持续上行，但第四季度后由于市场对于补贴退坡的担忧，指数估值走弱；22 年以来整机招标价下行以及地方补贴不及预期导致市场担忧加剧。但随着各地“十四五”能源规划出台，风电产业有望迎来估值修复。4)跟踪标的：目前主流基金公司正在积极布局风电赛道，已有累计10 家基金公司申请设立风电主题ETF。

　　各细分行业核心逻辑：

　　1) 风电零部件：主要关注行业内技术壁垒和毛利率相对较高的部分，如轴承，海底电缆等；国产替代仍为国内轴承行业发展主线，降本压力利好国内厂商；深远海风电项目开发提振需求量，龙头厂商先发优势将持续兑现。

　　2) 风电整机：风电整机大型化趋势显著，拥有5MW 及以上大风机制造技术的龙头企业有望再度整合市场；抢装潮过后大风机产品盈利能力凸显，降本增效为下阶段博弈关键点；目前整机厂商估值水平较低，可关注大风机龙头企业。

　　3) 风电运营： 现有风电项目之间目前不存在明显竞争关系，发电量上网及消纳顺畅；以目前招标价格水平，陆上风电项目内部回报率较高，优质风场资源更加珍贵；海上风电全面平价上网仍需全产业链降本持续发力，广东省将为全国海风平价项目排头兵。

　　风险提示：新冠疫情反复风险、货币政策和流动性风险、风电装机不及预期等。

（文章来源：中信期货）

(原标题：FOF配置ETF专题报告之二：风电产业类ETF投资价值分析)