能源转型下的价值重估。本轮周期与以往有着本质区别，地缘冲突致海外能源结构巨变(气候安全转向能源安全)，长协平抑价格波动，需求具备消费属性(韧性)，高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征，其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。

　　煤炭市场的几点变化。其一，国内产量维持高位，但进一步增产难度较大(停、缓建煤矿复工复建手续复杂、时间长+部分具备产能核增潜力煤矿存在“未批先建、批小建大”等问题)。其二，产区集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈(晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、新疆新增产能对下水煤资源的补充作用有限)。其三，“俄乌”冲突推升全球煤炭价格，国内外倒挂或成常态(欧盟8 月或全面禁止俄罗斯煤炭进口，将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场)。其四，发电&供热企业100%长协全覆盖，将进一步压缩市场煤空间，化工、建材等市场煤用户对煤价敏感度低、价格监控少，造成市场煤价弹性较高。

　　动力煤：供需总体平衡，阶段性偏紧，高煤价持续。内外煤价倒挂，海外煤市扰动不断，进口难言乐观，而随着稳增长政策逐渐兑现，需求韧性显现，边际修复的市场下，高煤价预期持续。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计2022 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，全年煤价中枢或上移至1300 元/吨附近，较2021 年均价上涨300 元/吨左右。

　　焦煤：需求是终结当前“负反馈”的核心因素。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，焦煤价格节奏需要关注地产销售情况，地产好则钢材好，钢材好才能带动焦煤价格上行，且考虑到焦煤库存处于历史绝对低位，一旦终端需求启动，焦煤将是整个黑色产业链中弹性最大品种，届时焦煤板块有望迎来绝佳投资机会。

　　投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，澳煤进口管制放松。

（文章来源：国盛证券）